{"id":23454,"date":"2025-08-06T06:36:15","date_gmt":"2025-08-06T04:36:15","guid":{"rendered":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/2025\/08\/06\/milei-e-il-ritorno-dei-bond-argentini-perche-ha-ancora-bisogno-dei-risparmiatori\/"},"modified":"2025-08-06T06:36:15","modified_gmt":"2025-08-06T04:36:15","slug":"milei-e-il-ritorno-dei-bond-argentini-perche-ha-ancora-bisogno-dei-risparmiatori","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/2025\/08\/06\/milei-e-il-ritorno-dei-bond-argentini-perche-ha-ancora-bisogno-dei-risparmiatori\/","title":{"rendered":"Milei e il ritorno dei bond argentini: perch\u00e9 ha ancora bisogno dei risparmiatori"},"content":{"rendered":"

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Benvenuti su Outlook, la newsletter di Repubblica che analizza l’economia, la finanza, i mercati internazionali. Ogni mercoled\u00ec parleremo di societ\u00e0 quotate e no, di personaggi, istituzioni, di scandali e inchieste legate a questo mondo. Se volete scrivermi, la mia mail \u00e8 w.galbiati@repubblica.it.<\/em><\/p>\n

Buona lettura,<\/em><\/p>\n

Walter Galbiati, vicedirettore di Repubblica<\/em><\/p>\n

Promossa, ma non a pieni voti con un faro sulle riserve<\/strong>, il vero buco nero di Milei. Il Fondo monetario<\/strong> internazionale<\/strong> alla fine di luglio ha completato la revisione dei conti dell\u2019Argentina.<\/p>\n

E\u2019 stato il primo esame<\/strong> che il Paese ha dovuto sostenere dopo che ad aprile scorso ha ottenuto un prestito monstre da 20 miliardi di dollari<\/strong>. E lo ha passato solo a met\u00e0.<\/p>\n

A cosa serve il prestito<\/strong>. Il programma di finanziamento dell\u2019Fmi era partito non senza qualche polemica interna e ha tuttora il compito di traghettare l\u2019Argentina verso un\u2019economia pi\u00f9 solida<\/strong>, garantendole in via transitoria quelle riserve che attualmente non riesce a creare da sola<\/strong>.<\/p>\n

Milei, i miliardi del Fondo monetario e la scommessa sul suo programma economico<\/h4>\n

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\n\t\tdi Walter Galbiati
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\t\t\t07 Maggio 2025<\/p>\n

1) Pil promosso<\/strong>. L\u2019esame di luglio ha sancito che le finanze pubbliche sono migliorate<\/strong>. Nel primo trimestre del 2025 l’economia ha registrato una crescita del 5,8%<\/strong> su base annua, trainata da una domanda interna superiore alle attese.<\/p>\n

Cosa funziona<\/strong>. Il Pil \u00e8 vicino ai massimi storici, anche se la ripresa \u00e8 stata disomogenea: l’agricoltura<\/strong>, l’energia<\/strong> e l’estrazione mineraria <\/strong>continuano a marciare, mentre l’edilizia e l’industria manifatturiera restano indietro.<\/p>\n

Le stime al 2025<\/strong>. Il Fondo monetario prevede che quest\u2019anno l’economia continuer\u00e0 a crescere del 5,5%<\/strong>, sostenuta in gran parte dal forte effetto di trascinamento <\/strong>della ripresa registrata nella seconda met\u00e0 del 2024 e sempre dalla domanda interna<\/strong> pi\u00f9 forte del previsto nella prima met\u00e0 dell’anno.<\/p>\n

Le stime al 2026<\/strong>. Oltre il 2025, la crescita del Pil reale dovrebbe rimanere sostanzialmente invariata e convergere verso il 3% circa nel medio termine<\/strong>, anche se con un contributo minore delle esportazioni nette.<\/p>\n

2) Inflazione promossa<\/strong>. Anche l\u2019inflazione ha superato l\u2019esame di luglio. Dopo un temporaneo aumento al 3,7% in marzo per alcuni fattori stagionali e per l’incertezza politica, a<\/strong> giugno <\/strong>l’inflazione mensile \u00e8 scesa dell’1,6%<\/strong>.<\/p>\n

Le aspettative<\/strong>. Il tasso di inflazione annuale<\/strong> \u00e8 ora<\/strong> intorno al 40%<\/strong>, il livello pi\u00f9 basso su base annua dal 2018, escluso il picco del periodo pandemico, e le previsioni del Fondo \u00e8 che si attesti tra il 20 e il 25%<\/strong> circa entro la fine del 2025<\/strong>, per poi raggiungere valori a una cifra nel 2026.<\/p>\n

3) Bilancio promosso<\/strong>. Pure le finanze pubblicano vanno bene. Il governo ha registrato un avanzo primario<\/strong> di cassa cumulativo pari a circa lo 0,8% del Pil fino a maggio<\/strong> (sostanzialmente invariato rispetto al 2024), facendo meglio delle stime dell\u2019Fmi, grazie alle maggiori entrate.<\/p>\n

Cosa aspettarsi per fine anno…<\/strong> Lo scenario di base degli analisti del Fondo ipotizza ora un avanzo primario dell’1,6% del Pil nel 2025<\/strong>, rispetto all’1,3% stimato al momento dell’approvazione del programma di finanziamento.<\/p>\n

\u2026 e cosa fare dopo<\/strong>. Gli esperti dell\u2019Fmi suggeriscono \u201cper consolidare nel tempo l’ancora di stabilit\u00e0 fiscale\u201d di \u201cmantenere una rigorosa disciplina di spesa<\/strong>, parallelamente alle riforme fiscali<\/strong> nei settori della tassazione<\/strong>, della ripartizione delle entrate<\/strong> e delle pensioni<\/strong>\u201d. Cos\u00ec facendo l’avanzo primario<\/strong> dovrebbe aumentare fino al 2,5% del Pil<\/strong> nel medio termine.<\/p>\n

4) Bocciate le riserve<\/strong>. La nota dolente riguarda le riserve<\/strong>, che sono state ben al di sotto degli obiettivi<\/strong>. Sono importanti perch\u00e9 dovrebbero garantire al Paese la possibilit\u00e0 di camminare da solo, finanziandosi sul mercato.<\/p>\n

Il rosso di aprile<\/strong>. Quando ad aprile l\u2019Argentina<\/strong> ha ottenuto il via libera al prestito dell\u2019Fmi le sue riserve<\/strong> erano in negativo per 7 miliardi<\/strong>, perch\u00e9 le aveva dissanguate, soprattutto, per sostenere il cambio fisso col dollaro<\/strong>.<\/p>\n

Tagliare la testa al toro<\/strong>. Per fermare l\u2019emorragia, Milei, forte dell’appoggio del Fondo monetario, decise in quei giorni di svincolarsi da quella morsa e di permettere al peso di oscillare nei confronti del dollaro<\/strong>, non pi\u00f9 mensilmente del 2%, ma tra una banda compresa tra 1.000 e 1.400.<\/p>\n

L\u2019Fmi ricostituisce le riserve argentine<\/strong>. L\u2019operazione \u00e8 stata resa possibile proprio grazie al prestito del Fondo monetario che ha reso disponibili subito 12 dei 20 miliardi del finanziamento approvato<\/strong>, utilizzati da Milei per ricostituire le riserve valutarie dell\u2019Argentina<\/strong>.<\/p>\n

La difesa del cambio.<\/strong> Con quei soldi, il governo ha potuto vendere dollari<\/strong> per difendere il peso quando si avvicinava al limite di 1.400<\/strong> nei confronti del biglietto verde e comprarli<\/strong> quando ha oscillato verso la soglia dei 1.000<\/strong>.<\/p>\n

Le stime sbagliate<\/strong>. Nel concedere il prestito, il Fondo monetario aveva tuttavia stimato che le riserve argentine sarebbero cresciute da meno 7 miliardi fino a meno 1,1 miliardi<\/strong> entro la met\u00e0 di giugno, ma ha sbagliato perch\u00e9 alla data di riferimento (il 13 giugno) erano negative per ben 4,7 miliardi di dollari<\/strong>.<\/p>\n

I motivi<\/strong>. Secondo gli esperti dell\u2019Fmi, il buco nei conti \u00e8 stato causato dalle oscillazioni del cambio <\/strong>nelle settimane a ridosso dell\u2019avvio del finanziamento ad aprile (circa 1,5 miliardi). E dalle incertezze economiche<\/strong> a livello globale e nazionale, perch\u00e9 per alimentare le riserve Milei puntava oltre che sulla buona gestione pubblica, sulle esportazioni<\/strong> e sull\u2019arrivo di capitali dall\u2019estero<\/strong>.<\/p>\n

Un collocamento in pesos<\/strong>. Per ovviare al deficit, a fine maggio l\u2019Argentina \u00e8 tornata anticipatamente sul mercato internazionale a chiedere i soldi ai risparmiatori<\/strong>, dopo cinque anni dall\u2019ultimo default, con due emissioni obbligazionarie, non in valuta estera, ma in pesos<\/strong>.<\/p>\n

Bond 1<\/strong>. La prima, destinata ai non residenti, \u00e8 un bond quinquennale denominato in pesos<\/strong>, ma che gli acquirenti hanno potuto sottoscrivere in dollari. Il controvalore \u00e8 stato di 1 miliardo di dollari<\/strong> con un tasso di interesse<\/strong> effettivo annuo in pesos del 31,7%<\/strong>.<\/p>\n

I titoli hanno un\u2019opzione put<\/strong> che permette ai possessori di rivenderli al governo argentino dopo due anni, ovvero poco prima della scadenza del mandato di Milei<\/strong>.<\/p>\n

Bond 2<\/strong>. Il secondo collocamento non \u00e8 altro che la riapertura dello stesso titolo per 0,5 miliardi di dollari Usa<\/strong>, destinato a investitori residenti e non residenti, con un tasso di interesse annuo del 28,5%<\/strong>.<\/p>\n

La via delle privatizzazioni<\/strong>. Il Fondo monetario si aspetta che in prospettiva, l’accumulo di riserve<\/strong> sar\u00e0 sostenuto anche dalla privatizzazione e dalla vendita di attivit\u00e0 e concessioni<\/strong> da parte dell\u2019Argentina.<\/p>\n

Il 18 luglio, il governo ha infatti annunciato la privatizzazione della societ\u00e0 idrica e fognaria AySA<\/strong>, vendendo le quote detenute dallo Stato a investitori locali e internazionali.<\/p>\n

Ma non basta<\/strong>. Gli economisti del Fondo monetario Leonardo Madcur<\/strong> e Adrian Nador<\/strong> autori dell\u2019analisi sull\u2019Argentina, hanno scritto nel loro rapporto che tutti gli sforzi compiuti dal governo Milei per rimpinguare le riserve<\/strong> da maggio ad oggi non sono andati a buon fine<\/strong>.<\/p>\n

Il debito si mangia tutto<\/strong>. I 5 miliardi raccolti<\/strong> con operazioni di cambio dal Tesoro, le due emissioni obbligazionarie citate sopra e una linea di pronti contro termine della banca centrale non sono andati a riserva<\/strong>, ma sono stati utilizzati per il servizio del debito estero<\/strong>.<\/p>\n

La chiamata ai risparmiatori di tutto il mondo<\/strong>. Secondo Madcur e Nador non ci sono dubbi su quale sia la strada da percorrere. \u201cLa ricostituzione duratura delle riserve nette dipende fondamentalmente dal ripristino di un accesso sostenibile ai mercati internazionali dei capitali<\/strong>\u201d.<\/p>\n

La freddezza dei mercati<\/strong>. Ad oggi tuttavia l’entusiasmo degli investitori per il presidente argentino non si \u00e8 ancora tradotto in finanziamenti in dollari e il Paese continua a essere escluso dalle emissioni in valuta estera sui mercati globali<\/strong>.<\/p>\n

Le cause sono due<\/strong>. La prima<\/strong>, come un gatto che si morde la coda, \u00e8 proprio l\u2019incapacit\u00e0 di costituire le riserve in valuta estera <\/strong>che di fatto garantirebbero i sottoscrittori delle emissioni. La seconda <\/strong>\u00e8 l\u2019instabilit\u00e0 politica<\/strong>, perch\u00e9 Milei non gode di una maggioranza parlamentare.<\/p>\n

Le elezioni di ottobre<\/strong>. Il primo banco di prova saranno le elezioni di ottobre che, nel caso in cui la coalizione di Milei, Libertad Avanza<\/strong>, ottenga buoni risultati, potrebbero abbassare gli spread dei titoli del debito argentino e favorire il ritorno del Paese sui mercati internazionali<\/strong>.<\/p>\n

Sempre che nel mondo, dopo nove default<\/strong> di cui tre dal 2000 ad oggi e svariate dispute legali internazionali, ci siano ancora risparmiatori tanto coraggiosi<\/strong> e con lo stomaco abbastanza forte da voler comprare e tenere in portafoglio titoli argentini<\/strong>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Benvenuti su Outlook, la newsletter di Repubblica che analizza l’economia, la finanza, i mercati internazionali. Ogni mercoled\u00ec parleremo di societ\u00e0 quotate e no, di personaggi, istituzioni, di scandali e inchieste legate a questo mondo. Se volete scrivermi, la mia mail \u00e8 w.galbiati@repubblica.it. Buona lettura, Walter Galbiati, vicedirettore di Repubblica Promossa, ma non a pieni voti<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":23455,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[30],"tags":[552,17276,1970,10035,134,3763,386,17277,4311],"class_list":["post-23454","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","category-economia","tag-ancora","tag-argentini","tag-bisogno","tag-bond","tag-dei","tag-milei","tag-perche","tag-risparmiatori","tag-ritorno"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/23454","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=23454"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/23454\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media\/23455"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=23454"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=23454"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/polinex.cluster021.hosting.ovh.net\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=23454"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}